发展投资者积极参与的债券市场

　　世界银行在《中国2030》报告中曾表示，中国经济规模将在2030年再度位居全球榜首。值得关注的是，以购买力平价调整后的人均国内生产总值衡量，中国的生产率仅为美国的四分之一。中国要提高生产率并缩窄与美国之间的差距，需要建立起强健的体制框架，来支持市场化程度越来越高的经济，从而不断提高经济效率和生产率。

　　增强体制框架的重要措施之一，就是进行金融市场改革以利于更好的资本分配 ，进一步发展债券市场就是其中一个必不可少的环节。与银行贷款等间接融资方式相比，债券市场可以更好地满足多元化的投融资需求，优化资源配置。

　　引导投资者真正参与债市

　　债券市场是将借款人与投资者衔接起来，进行资本配置以及定价风险最为有效的机制。但是包括债券市场在内的中国金融市场中，市场监管主要关注在供给方面，也就是债券的发行方，而对于市场的另一方即投资者不够重视。投资者需要发挥作用，建立一个强健的债券市场，银行间债券市场的发展可以作为案例之一。在很大程度上，正是因为2005年以来银行间债券市场主要面向机构投资者，这些机构投资者能够促使发债人更为专业化的操作，从而促进债券发行规模快速增长。

　　只有当投资者真正作为平等的一方参与资本市场，并且对发债人拥有相应的实施问责权，债券市场才能构建更健全的信用文化，更好地发挥其在优化资源配置方面的作用。但是，在占主导地位的中国银行（601988）间债券市场中，约占整个市场70%左右的债券存量由银行持有，这一点与银团贷款市场类似。我们不禁要问，这样的债券市场与现有的贷款市场又有多大分别？发展更有深度的债券市场，需要其他投资者例如资产管理公司和保险公司等参与进来，享有与银行同样的竞争环境。

　　投资者需要发挥他们的作用，从而建立一个更为强健的债券市场，这对养老金、保险等投资者来说很有必要，因为他们需要满足长期债务需求。据估计，到2013年中国养老金的缺口在18.3万亿元左右，这成为养老金投资管理的巨大挑战。最近有报道称，养老金税收优惠政策或年内出炉，这也会刺激养老金和企业年金加大债券投资，让投资者从中获益更多。

　　强化债券市场基础建设

　　创造一个能够让投资者真正参与的良好环境，需要逐步完善基于风险的债券定价，修订保护债券人权利的《破产法》以及法律体系，并发挥市场纪律。只有完善发展信用文化，才能进一步强化资本市场的基础建设。近期，证监会主席郭树清也表示，债券市场改革的关键是要消除政府为企业信用背书。